中金所新规解读及对量化产品的影响浅析

 
      中金所官方微博表示自2015年9月7日起,沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。
      自9月7日结算时起,将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。
      自9月7日起,将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准,由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取,提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。
      【原文如下】
 

 
       简单的分析中金所8月26日以来的三次政策更新,都是围绕在单日开仓量、 持仓保证金及当日开平仓手续费三个监管方向上的不断严苛化,其实质是抑制股指期货市场中的投机类资金,降低股指期货的交易量,限制股指期货端的高频交易。股指期货设立初衷,意义在于股指价格发现;提供市场避险工具;承接股市风险并发挥避险功能以及稳定市场波动。在本次股票市场下跌过程里,国内股指期货最为人诟病的两点是 :1.早于现货市场下跌以及 ;2.高于股票市场的成交量。这造成国内投资人,尤其是散户投资人认为股指期货是本次下跌的元凶。实质上,股指期货作为价格发现的工具以及其本身的 T+0 特性,领涨或领跌于股票市场本就正常。高流动性则体现了股指期货内投机和套保两类资金的交易现状,中金所目前的政策限制基本上可以做到把投机类资金完全挤出,只是套保类资金本就是在股票市场做多同时在股指期货市场做空的资金,缺乏了投机类资金盘活,近日的股指期货市场出现了持续的大幅贴水现象。
深圳前海红宝石创投管理有限公司旗下的量化对冲产品主要采取阿尔法策略,红宝石创投投资总监就中金所2015年9月2号新规对量化对冲阿尔法策略的影响作出浅析:
       市场中性阿尔法策略的基本逻辑是应用多因子选股模型在多头持有一篮子股票,同时在股指期货市场做完全的套期保值操作,获取一篮子股票相较于股指期货的超额收益,即阿尔法收益。在股指期货端的操作方法是,该策略管理人根据多头这一篮子股票的持仓情况,分别在股指期货上开设套保户(对应多头沪深300、上证50、中证 500 持仓)和投机户(对应多头非沪深 300、上证50、中证 500 持仓)并持有股指期货合约,以达到套期保值效果。一般来说,管理人开设套保户比例远大于投机户,同时股指期货合约一个月换手一次(近月合约移往远月合约)。
       因此,市场中性阿尔法策略量化产品股指期货持仓以套期保值和非高频交易为主,受整体政策影响不大。最新政策对此类产品的主要影响,是套保持仓保证金由10%提高到 20%,因为保证金提高,所以该策略在股票的持仓需要有所降低,按照系数投资胡斌的最新估算:“套保持仓保证金由10%提高至20%:使用套保编码,股票最大持仓由90%下降至83%。 ”
 
 
 


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